早期流动性
筹集基金需要在投资者谈判、交易结构和流动性管理之间取得平衡。经验丰富的管理人可能在六个月内完成首轮募资（First Close），而新兴管理人或在市场环境较差时可能需要更长时间。通常，基金在首轮募资后有 12–18个月的时间完成资本募集，并可选择延期。
在首轮募资时，所有承诺资本尚未调用。首次资本调用的时间取决于待完成的交易、融资安排以及基金开支（包括设立成本、服务提供商费用和管理费）。这些支出可通过直接调用资本或使用认缴资本贷款（Subscription Line Facility）进行融资。
认缴资本贷款
认缴资本贷款是一种短期融资工具，允许基金以未调用的投资者承诺资本为抵押进行借款。这在基金资产尚未形成规模的早期阶段尤为重要。贷款额度通常取决于以下因素：
- 未调用资本 – 投资者尚未支付的承诺资本总额。
- 投资者信用评级 – 贷款方会评估投资者的财务实力，并根据风险情况设定“拨付率”（即折扣）。例如，养老金等高信用投资者可获得更优惠的条件，而信用不明的投资者可能被排除在借款基数之外。
尽管私募股权、私募信贷和风险投资基金都使用认缴资本贷款，但能否获得融资主要取决于投资者质量，而非资产类型。私募股权和私募信贷基金往往更容易获得此类贷款，而风险投资基金由于投资者群体相对不成熟，可能面临挑战。
贷款方通常通过质押基金的资本调用权和资金账户作为担保，从而确保其贷款安全性。由于偿付来源依赖于投资者的合同义务，而非市场波动，认缴资本贷款在过去二十年内，在亚洲和欧美市场，一直被借贷双方视作是稳定，成熟的融资工具。
中期投资阶段：超越认缴资本贷款
到基金运营的第三或第四年，通常已部署 40–50% 的承诺资本。此时，基金管理人通常会开始筹划下一轮基金募集，同时确保现有资金的有效配置。
然而，随着资本逐步调用，认缴资本贷款的借款基数会缩小。因此，管理人可能会转向净资产价值（NAV）贷款，即以基金资产净值作为借款抵押。另外，也可以选择混合贷款（Hybrid Facility），结合认缴资本贷款和 NAV 贷款的特点。
混合贷款在私募信贷基金中尤为常见。这类基金资本部署较快，对短期融资需求较大。混合贷款可以降低法律和银行费用，简化借贷流程，并确保基金在整个投资周期内保持充足的流动性。尽管混合贷款能够提升融资效率，但在私募股权基金的早期阶段仍不普遍。部分管理人担心，在基金初期主要依赖投资者承诺资本借款时，混合贷款的融资成本可能较高。然而，在经济不确定时期，混合贷款在基金生命周期后期的应用越来越广泛，尤其是当未调用资本减少，而资产投资组合仍然庞大时。
最终，基金管理人需要根据投资者构成、基金架构和市场环境制定合适的融资策略。无论是认缴资本贷款、NAV 贷款，还是混合贷款，核心目标始终是高效获取资本，优化基金表现。
如需进一步了解，请联系Lily Miao苗蕾。
